Peter Garnry, hlavní akciový stratég SAXO Bank
Shrnutí: Hospodářské výsledky firem z indexu MSCI World za 2. čtvrtletí jsou oproti předcházejícímu kvartálu o 19 % vyšší. Hlavním faktorem byl výrazný růst výnosů v energetice, které se meziročně zvýšily o 279 %. Růst výnosů zrychluje a firmy díky omezení nákladů výrazně zvýšily marže. V nominálním světě žene inflace výš opravdu všechno. Podíváme se i na zveřejnění hospodářských výsledků v příštím týdnu. Je jich sice méně, ale pořád se můžeme těšit na pár důležitých firem.
Z nominálního hlediska inflace výnosům prospívá
V minulých zprávách z akciových trhů, které se zabývaly inflací z historické perspektivy, jsme zdůrazňovali, že v 70. letech rostly hospodářské výsledky v Americe rychleji, než byl dlouhodobý růstový trend, protože inflace plošně zvyšuje ceny, a tedy i (nominální) ukazatele růstu. 70. léta 20. století byla navíc dekádou velmi vysokých úrokových sazeb, které srazily hodnotu akcií natolik, že negativní dopady převážily nad pozitivní dynamikou plynoucí z vyššího růstu hospodářských výsledků. Na spekulace o tom, zda můžeme podobnou dynamiku čekat i dnes, je ještě brzy.
Už teď však můžeme říct, že s inflací znovu rostou ceny všeho, takže i výnosy za 2. čtvrtletí v indexu MSCI World dosáhly nového absolutního maxima. Meziročně vzrostly o 7 % a mezikvartálně o 19 %. Kromě zrychleného růstu výnosů (viz níže uvedený graf) je příčinou i výrazné zvýšení provozních marží poté, co si firmy začaly přísněji hlídat náklady. Provozní marže se ovšem zpravidla vracejí k průměru a jejich současné zvýšení tomu neodpovídá, takže se možná jedná jen o dočasnou, krátkodobou změnu, než znovu klesnou níž. Další zpomalení ekonomiky by nejspíš přineslo nový tlak na marže.
Nijak nepřekvapí, že ve 2. čtvrtletí byly velkým vítězem energetické firmy, které zaznamenaly meziroční zvýšení výnosů o 279 % a dosáhly dosud nejvyšší zaznamenané hladiny. Globální ekonomika v prvních šesti měsících roku výrazně zpomalila a ceny ropy odráží zvýšenou pravděpodobnost recese, která by utlumila poptávku. Ceny zemního plynu jsou dál zvýšené a očekává se, že velké naftařské a petrochemické firmy budou i nadále extrémně ziskové. Je možné, že krátkodobě už dosáhly vrcholu, ale z hlediska hodnoty akcií zatím investoři neplatí v energetice za budoucí cash flow nijak vysokou prémii, protože ESG a zelená transformace brzdí kapitálové toky od institucí do akcií energetických firem.
